結(jié)論:首次覆蓋,給予增持評級,目標(biāo)價21.09元。公司傳統(tǒng)包裝機械業(yè)務(wù)回暖,高端化產(chǎn)品提升盈利能力;積極外延并購,基于星空人工智能技術(shù)布局智能制造和工業(yè)自動化。考慮到公司包裝機械訂單飽滿,工業(yè)自動化板塊協(xié)同成效顯著,判斷2017-19年公司歸母凈利分別為1.95/2.59/3.51億元,對應(yīng)EPS分別為0.41/0.54/0.73元,基于行業(yè)可比估值水平給予公司2018年39倍PE,目標(biāo)價21.09元,首次覆蓋給予增持評級。
深度挖掘星空人工智能,打造智能制造與工業(yè)自動化生態(tài)圈。公司是國內(nèi)將星空人工智能應(yīng)用于工業(yè)第一家。一方面積極并購優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,通過惠州三協(xié)、慧大成收購打造機器視覺應(yīng)用制造平臺;另一方面逐步剝離原有“現(xiàn)金牛”汽車安全玻璃業(yè)務(wù),彰顯管理層轉(zhuǎn)型決心;擬收購蘇州晟成,設(shè)立萬象科云和BRC基金,打造產(chǎn)學(xué)研閉環(huán),并逐步完善智能制造與工業(yè)自動化布局。我們認(rèn)為一方面惠州三協(xié)合并報表利潤貢獻(xiàn)已超過50%,蘇州晟成收購?fù)瓿蓪⑦M一步增厚業(yè)績,并表后公司18年利潤3.5億以上,對應(yīng)估值僅20X左右;另一方面機器視覺等技術(shù)與傳統(tǒng)包裝機械業(yè)務(wù)形成協(xié)同,可加快傳統(tǒng)產(chǎn)品升級、提高盈利能力。
包裝機械業(yè)務(wù)回暖,高端化提升盈利水平、訂單飽滿保證持續(xù)增長。公司作為國內(nèi)包裝機械龍頭率先受益行業(yè)回暖,產(chǎn)品高端化成效顯著,2017H1毛利率28.6%,較16H1大幅提升7.1pct;2017年公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)訂單仍供不應(yīng)求,判斷2017-19年包裝機械收入增速為40%/20%/15%。
核心風(fēng)險:工業(yè)自動化發(fā)展效果不及預(yù)期、收購事項審批風(fēng)險。
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